4月29日，TA记者Chris Weatherspoon写了一篇长文讨论托特纳姆热刺的经济状况。他表示，热刺的财务状况并不乐观，如果球队降级，可能会对财务周转造成严重打击。

热刺俱乐部公布的2024-25赛季财务报告（同时他们还获得了本赛季欧罗巴联赛冠军）显示，税前亏损高达1.206亿英镑，创下队史纪录。这是俱乐部连续第六个赛季亏损，自本十年开始以来累计亏损达到4.5 亿英镑。

热刺的损益表中确实有一些其他英超俱乐部没有的“特殊因素”，后面会提到。但即使剔除了这些因素，俱乐部的财务状况仍然恶化，尽管建造了世界级的体育场并创造了创纪录的收入。

而更糟糕的情况可能还在后头。

尽管上周六客场击败狼队，取得2026年联赛首场胜利，但这场胜利也只是让他们勉强跟上保级战的节奏，这场保级战是他们自己和外界都没有预料到的。赛季仅剩四轮，热刺排在英超倒数第三位，距离安全区还差两分，徘徊在“即使有也难以形容”的命运边缘。 ‘前所未有’”。

一旦他们真的降级到英冠，那将是一场地震般的打击，不仅会影响到赛场，也会影响到赛场外。如果要举办乙级比赛，最先进的托特纳姆热刺体育场本身就会是一个充满对比的故事，对于一个从未想到自己会陷入这种境地的俱乐部来说更加引人注目。

托特纳姆热刺十多年来一直是英超“六巨头”的成员。而一个月后，他们甚至可能不再属于这个联盟了。

他们是怎么走到这一步的？降级会对他们的财务产生什么影响？

上赛季，托特纳姆热刺与布伦特福德和诺丁汉森林一起成为了一种“悖论俱乐部”：三支球队都创下了收入新高，但也录得了高额税前亏损。在所有三个俱乐部中，成本增长超过收入增长33,354，尽管收入达到历史最高水平。这种现象在2024-25赛季的英格兰足球联赛（EFL）中也很普遍。

托特纳姆热刺队的收入创下了5.653 亿英镑的新纪录，比两年前的历史最高点增长了3%。商业收入和比赛日收入的增加足以弥补英超奖金的减少，而赢得欧罗巴联赛的经济收益也发挥了重要作用。

英超“六巨头”与其他俱乐部的一个显着区别是，其一半以上的收入来自非转播渠道（纽卡斯尔联上赛季也首次进入这一类别）。与曼彻斯特双雄、利物浦和阿森纳一起，热刺预计在2024-25 赛季产生的比赛日收入和商业收入合计将超过4 亿英镑。相比之下，切尔西的数字仅为2.876亿英镑，相差——英镑。这也反映出他们仍然受到斯坦福桥球场容量较小的限制（比热刺球场少了2万多个座位）。

自2019年托特纳姆热刺球场启用以来，非转播收入一直是俱乐部的主要收入来源。新球场带来了强大的创收能力：过去四个赛季每个赛季的比赛日收入都超过1亿英镑；上赛季，虽然利物浦参加了利润更高的欧冠联赛，但热刺在门票收入上仍然反超对手，排名英格兰第三。

这座体育场长期以来不仅仅用于足球。它每年都会举办NFL比赛，以及备受瞩目的拳击赛事、橄榄球比赛和大量的音乐会。

这种多元化的经济效益是显而易见的：上赛季，热刺从非足球活动中赚取了3250 万英镑。 “六大”之外的英超俱乐部平均非转播收入仅为7080万英镑。正是这些收入，推动热刺商业收入达到2.767亿英镑，同比增长3200万英镑（13%）。赞助收入增长11%，达到1.6亿英镑，热刺商业收入连续八年超过同城死敌阿森纳。

本季度的盈利有望创下新高。《The Athletic》 预计热刺杀入欧冠16强将获得约7400万英镑奖金，比上赛季夺得欧联杯多了约4000万英镑。

然而问题是：2018年，托特纳姆热刺仍然是全球第二大盈利的足球俱乐部；尽管此后收入增加了1.846亿英镑，但税前业绩却从盈利1.389亿英镑变为亏损1.206亿英镑。这是超过2.5亿英镑的巨大负变化。

当然，这里也有一些“但是”。

首先，推动—— 体育场收入增长的因素相同。该体育场的建造成本超过10亿英镑，导致巨额折旧费用。折旧是一种会计概念，用于在资产的使用寿命内分摊资产成本（类似于球员转会费的摊销，但适用于固定资产）。这既是账面成本——托特纳姆热刺在2024-25赛季的5700万英镑贬值并不代表实际的现金流出——，但也反映了资产随着时间的推移而老化的现实。

如此昂贵的高尔夫球场，折旧成本不可能低。考虑到英格兰很少有其他俱乐部在新球场上投入如此巨资（除了埃弗顿，直到本赛季才搬入），托特纳姆热刺队的折旧费用可能会很突出。

但问题在于，热刺采取了相对激进的贬值策略。他们将建筑的折旧年限设定在5年至50年之间，按照2024-25赛季“体育场”项目的折旧计算，新体育场主体结构的折旧年限约为35年。相比之下，很多俱乐部都接近50年，而曼联和桑德兰甚至采用了75年的折旧周期。

折旧年限越短，意味着每年的折旧费用越高，从而给损益表带来更大的压力。《The Athletic》询问俱乐部原因，但没有得到回复。

自2017-18赛季以来，热刺的折旧费用增加了4700万英镑，而上赛季由于ENIC持有的认股权证公允价值发生变化，额外增加了2340万英镑的损失。

这些认股权证源于ENIC 在2022 年向俱乐部注资（以股权形式），本质上是允许其持股在未来控制权发生变化时扩大。发行后，这些认股权证相当于俱乐部股份的5%，并将在2025年至2032年间每年增加1.5%。换句话说，这些认股权证允许ENIC在不需要额外资本的情况下增加其股份。 2024-25赛季2340万英镑的损失正是由于这些认股权证的公允价值增加了——，而这又源于市场对热刺估值的增加。

即使排除这些“非现金因素”，俱乐部的基本经营状况依然明显恶化。